□ 沈洪溥

   可口可樂以179億港幣全面收購匯源果汁在港上市股份，嚇了人們一大跳。擔(dān)心壟斷的人，憂慮從此喝不上物美價(jià)廉的果汁；對(duì)國貨有感情的人，害怕世界品牌取代了民族品牌；當(dāng)然還有某些網(wǎng)站搞群眾投票，為所謂“82.95%的網(wǎng)友反對(duì)匯源被可口可樂收購”感到興奮不已。

   其實(shí)，涉嫌壟斷與否，自然由商務(wù)部定奪；匯源樂意出售與否，又只和股東、經(jīng)理人相關(guān)。這些外人都無緣置喙。耗費(fèi)精力和資源搞這類無謂的群眾運(yùn)動(dòng)或公眾表決，既無趣又無聊。

   就投資而言投資吧。筆者以為，其間較有意義的發(fā)現(xiàn)在于，可口可樂在本次收購中所體現(xiàn)的關(guān)于行業(yè)與時(shí)機(jī)選擇的投資理念，和我們一度堅(jiān)信的某些教條似乎存在本質(zhì)差異。

   首先是應(yīng)該怎么選行業(yè)。隨著商品要素的牛市啟動(dòng)，國內(nèi)資本雄厚的財(cái)團(tuán)但凡出手，選擇的往往是產(chǎn)業(yè)鏈上游的資源型產(chǎn)業(yè)。礦產(chǎn)、能源這類資產(chǎn)，盡管在內(nèi)外部市場(chǎng)都具有高估值特征，但還是成為多數(shù)國內(nèi)資本的投資標(biāo)的。

   很明顯，流行于本土廠商中的投資偏好仍帶有國內(nèi)體制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的印記，他們將國內(nèi)由于行業(yè)壁壘高企、要素流動(dòng)不暢形成的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，錯(cuò)誤地理解為“普世規(guī)律”。但凡有了閑錢、有了機(jī)會(huì)，一定要爭(zhēng)取投在所謂的“壟斷”產(chǎn)業(yè)。這些投資據(jù)說不僅看起來挺安全、聽起來還倍兒有面子。至于估值，已經(jīng)變得不那么重要。

   匯源這樣的企業(yè)，所生產(chǎn)的果汁產(chǎn)品身處絕對(duì)的下游產(chǎn)業(yè)，當(dāng)然根本就不值得上述人士看一眼。但必須看到，碳酸飲料巨頭可口可樂此番下單卻非一日之功，至少其一直沒有放棄對(duì)主業(yè)的研究和對(duì)中國市場(chǎng)的研究。去年開始，中國的果汁飲料市場(chǎng)已經(jīng)逐步進(jìn)入爆發(fā)增長期，果汁飲料對(duì)碳酸飲料的替代效應(yīng)明顯。

   2007年，果蔬汁（包括百分百果汁、中濃度果蔬汁和果汁飲料）已經(jīng)是中國國內(nèi)增長最快的軟飲料品種。從這個(gè)角度看，果汁產(chǎn)業(yè)成長性完全可能在一定程度上抵消過度競(jìng)爭(zhēng)的問題，且兩公司具備行業(yè)兼容性。最重要的，還是可口可樂選擇的大方向完全不同于國內(nèi)企業(yè)，在跨界投資、上游投資成為時(shí)髦的時(shí)候，可口可樂卻選擇了繼續(xù)深耕面向終端消費(fèi)者的飲料主業(yè)。僅憑這個(gè)專注勁頭，不愧于巴菲特長期持有的好公司稱號(hào)。

   其次是怎么選時(shí)機(jī)。即便能夠不打眼地買到好東西，也必須挑一個(gè)好時(shí)候。相比而言，匯源果汁知名度不可謂不高，業(yè)績(jī)不可謂不佳———僅在2007年，匯源果汁的銷售額就已經(jīng)超過26億元，利潤6億多元。這種“大眾情人”型品種，在市場(chǎng)低迷期買入，才可能降低成本。

   確實(shí)，匯源股票在香港二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格并不高，收購公告前不過4港元多一股。這其中，有行業(yè)估值因素，也有不少金融與非金融的負(fù)面因素影響。比如匯源財(cái)報(bào)顯示存在成本上漲的不利影響，進(jìn)口濃縮汁價(jià)格上升使該公司去年濃縮汁和果漿成本增幅達(dá)55.5%，包裝成本也上升25.9%，這使得摩根大通近期一直維持匯源“跑輸大市”評(píng)級(jí)，市場(chǎng)普遍不看好這家企業(yè)。但對(duì)于旨在整合產(chǎn)業(yè)鏈條的可口可樂而言，這卻恰是有利時(shí)機(jī)……

   最后應(yīng)該注意的是，世界上只有一個(gè)匯源，因此不宜有意無意地進(jìn)行無底線的聯(lián)想與類比。那種“防備外資抄底”的說辭站不住腳。中國投資者要超越巴菲特的話，理解并善用價(jià)值投資方法，與擺脫狡猾與短視的機(jī)會(huì)主義心態(tài)，幾乎同等重要?！吨袊|(zhì)量報(bào)》